Los peligros de la deuda se ciernen sobre los mercados

En medio de una pandemia mundial y una de las recesiones más pronunciadas de la historia, los principales mercados de inversión están muy valorados según los estándares históricos. ¿A qué se debe? despejamos algunas incógnitas.

Hay que tener en cuenta una cosa: los inversores no reciben una compensación adecuada por el riesgo en un mundo incierto como el actual. Cuando las valoraciones del mercado son elevadas, siempre existe una vulnerabilidad potencial a los shocks negativos. Entre los desencadenantes obvios se encuentran posibles resurgimientos del coronavirus, caídas en la actividad económica y una escalada de quiebras en sectores con problemas como el comercio minorista, los hoteles, el transporte y la propiedad.

La pandemia se ha consolidado en un momento de creciente tensión geopolítica, con Estados Unidos y China inmersos en una competencia estratégica sin precedentes. Según los especialistas, a corto plazo, los mercados probablemente girarán de acuerdo con el reflujo y el flujo de noticias sobre coronavirus y vacunas.

Sin embargo, si bien estos riesgos son reales, los inversores parecen haber acertado al mirar más allá del actual panorama económico, debido a la respuesta política colectiva cara a apoyar las economías y al desarrollo extraordinariamente rápido de las vacunas.

Entre principios de marzo y finales de mayo, la Reserva Federal de EE. UU. compró 2,3 billones de dólares en valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas de agencias, mientras que en el Reino Unido, el Banco de Inglaterra lanzó su programa de compra de activos más grande y rápido por un valor inicial de 200.000 millones de libras esterlinas y bonos corporativos, equivalente a aproximadamente una décima parte del producto interno bruto del Reino Unido. Otros bancos centrales de todo el mundo siguieron su ejemplo, inyectando liquidez a los mercados afectados.

El gobierno del Reino Unido abordó el colapso de la demanda causado por los bloqueos con un paquete sustancial de medidas fiscales de 123 mil millones de libras. Si bien el tamaño de la intervención del Reino Unido no tuvo precedentes, las estimaciones del FMI el verano pasado sugirieron que la respuesta en otras economías del G7 fue incluso mayor.

Ahora, la recuperación está en marcha. En su última Perspectiva de la economía mundial, la proyección del FMI para el crecimiento mundial en 2021 es del 5,2% después de una disminución estimada del 4,4% para 2020.

Los bancos centrales actúan como creadores de mercado

Por tanto, los mercados están siendo impulsados ​​principalmente por decisiones de política económica. Y en un mercado impulsado por políticas, el mayor riesgo es la reversión de políticas. Un ejemplo reciente es la búsqueda precipitada de la austeridad por parte del Reino Unido y otros gobiernos después de la gran crisis financiera de 2007-2008.

Pero en un mundo de demanda continua deficiente, exceso de capacidad y alto desempleo, un fin precipitado del apoyo gubernamental parece poco probable en 2021, excepto quizás en la Alemania fiscalmente ultraconservadora y otras partes del norte de Europa. Incluso el FMI, ha advertido contra un ajuste temprano.

En general, la política fiscal en la mayor parte del mundo desarrollado parece que seguirá siendo expansiva, mientras que los bancos centrales han demostrado su disposición a actuar como creadores de mercado de último recurso.

Pero aún pueden inyectar liquidez en los mercados comprando activos a través de la llamada flexibilización cuantitativa. De hecho, parte de la razón de las valiosas valoraciones en los mercados actuales, según Longview Economics, una boutique de investigación, es que cada vez más dinero recién creado persigue un grupo cada vez más reducido de activos invertibles a medida que los bancos centrales llevan activos a sus propios balances.

Estas compras se extienden cada vez más a papeles más riesgosos como los bonos corporativos, en el caso del Banco de Inglaterra, o las acciones del Banco Nacional Suizo y del Banco de Japón. En efecto, los bancos centrales han eliminado los riesgos de los mercados públicos, al menos a corto plazo, al tiempo que han asumido más riesgos en sus propios balances.

Tampoco existe ninguna restricción inmediata para que los bancos centrales sigan ampliando sus balances. Incluso si tienen pérdidas en estas inversiones riesgosas y se vuelven técnicamente insolventes, el valor actual neto del señoreaje (la ganancia que obtienen al crear dinero) supera con creces las pérdidas potenciales. La única limitación surge si su credibilidad se erosiona hasta el punto en que el público, plagado de una inflación galopante, ya no está preparado para aceptar sus pagarés.

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