Invertir en Europa: nuevas oportunidades en el viejo continente

La brecha de rendimiento entre las acciones de EE. UU. Y la UE, por ejemplo, se debe en gran medida a la diferente composición de sus mercados

En términos más generales, las acciones europeas no solo no se han recuperado del impacto del mercado pandémico de marzo respecto a EE. UU. Sino que se han quedado rezagadas constantemente con respecto al gigante americano desde la ya lejana crisis financiera mundial de 2008, ¿es Europa un lugar dónde invertir? despejamos todas las dudas al respecto.

En la última década, el índice S&P 500 de EE. UU. Se ha más que triplicado, mientras que el índice Stoxx Europe 600 de las principales acciones europeas ha subido solo un 40 por ciento. Las acciones estadounidenses se negocian ahora con un múltiplo precio / beneficio de alrededor de 23, en comparación con 16 para las acciones europeas.

Por supuesto, estas generalizaciones son demasiado amplias. La brecha de rendimiento entre las acciones de EE. UU. Y la UE, por ejemplo, se debe en gran medida a la diferente composición de sus mercados, ya que las acciones tecnológicas en alza representan una proporción mucho mayor de los índices de acciones de EE. UU. Y explican gran parte de la rentabilidad superior.

Sector por sector, las cosas parecen más iguales: de hecho, las acciones europeas pueden tener un precio ligeramente más alto que las correspondientes de EE. UU. Europa sigue siendo líder mundial en muchas áreas, que van desde artículos de lujo y automóviles de primera clase hasta productos químicos especializados e ingeniería de alta gama. Louis Vuitton, Daimler y Gucci siguen siendo marcas icónicas. Pero el viejo continente ciertamente tiene muchos factores bajistas al respecto, que no es probable que cambien.

Europa es vieja según los estándares mundiales y sigue envejeciendo. Muchos especialistas coindicen: sin un inesperado cambio de actitud hacia la acogida de muchos más inmigrantes, la demografía limitará el crecimiento potencial de Europa.

Eso reduce el espacio para el despliegue de capital de alto rendimiento en comparación con economías más dinámicas, como Estados Unidos y Asia oriental. Si el crecimiento de la productividad sigue siendo lento, empeorarán las cosas. Este milenio, la producción por trabajador ha crecido solo un 17 por ciento en la eurozona, frente al 32 por ciento en Estados Unidos, según cifras de la OCDE.

Luego está el engorroso aparato de toma de decisiones políticas de Europa. Podría decirse que la UE es demasiado democrática, con demasiados titulares de veto que pueden obstaculizar la acción. Eso puede ser bueno para la legitimidad, pero dificulta la toma rápida de decisiones importantes. Incluso en la guerra de trincheras de la política estadounidense, Washington ha acordado enormes paquetes fiscales, gracias a los cuales la economía estadounidense ha resistido mejor la pandemia y puede esperar una recuperación más fuerte que la UE.

Por lo tanto, es difícil ver a Europa como un mercado en crecimiento inminente. Pero ese no es el final de la historia. Hay un caso alcista por hacer. Los inversores que se tomen la molestia de mirar verán que se están produciendo transformaciones en el bloque que tendrán un fuerte impacto en los impulsores fundamentales de la economía y las valoraciones del mercado de valores.

Nuevas oportunidades en Europa

Esos cambios están abriendo oportunidades para que los inversores puedan deducir dónde serán mayores las recompensas financieras. También subrayan cómo, contrariamente a la percepción generalizada, la UE se está poniendo al día e incluso puede estar adelantándose.

El primer gran cambio es el replanteamiento de la política macroeconómica de la eurozona. Los incentivos para el conservadurismo fiscal y monetario, manteniendo apretados los hilos del bolsillo, fueron codificados en el tratado de Maastricht, que creó la moneda común.

Los legisladores se apegaron a sus principios. Incluso después de la crisis financiera mundial, el Banco Central Europeo aumentó las tasas de interés en 2011, al igual que todos los gobiernos del euro endurecieron la política fiscal, lo que provocó una recesión de doble caída.

Pero las cosas han cambiado desde entonces. El modo predeterminado del Banco Central Europeo se ha vuelto menos agresivo. Su tasa de depósito ha sido negativa desde 2014. La pandemia acabó con cualquier cautela restante ya que el banco central duplicó la compra de bonos con un nuevo programa de 1,85 billones de euros.

En el aspecto fiscal, las estrictas reglas presupuestarias de la UE se han suspendido debido al Covid-19. Ya antes de la pandemia, el consenso de que las regulaciones no eran adecuadas para su propósito estaba alimentando un debate sobre una revisión total.

Al relajar la política macroeconómica, la UE está siguiendo a los EE.UU., donde la Reserva Federal cambió su estrategia en una dirección moderada el verano pasado. Pero la unión se está poniendo al día rápidamente y es probable que el efecto económico sea más dramático, ya que el crecimiento es mucho más débil.

El segundo gran cambio se produjo a mediados de 2020, cuando los líderes de la UE acordaron con notable rapidez un fondo de recuperación pospandémica de 750.000 millones de euros. Esto cruzó no uno, sino dos Rubicons: el de las transferencias monetarias directas de los gobiernos más ricos a los más pobres y el del endeudamiento común de la eurozona.

Esto podría cambiar las reglas del juego sobre la forma de pensar sobre la inversión en Europa continental, no por el gasto de recuperación en sí mismo (que, aunque sin precedentes, se ve empequeñecido por los presupuestos nacionales), sino por sus implicaciones políticas y financieras.

Políticamente, es un gran paso en la dirección de una mayor integración y muestra una vez más que los líderes de la UE están dispuestos a dar pasos antes impensables si la cohesión del bloque se ve amenazada. Eso debería, en particular, tranquilizar a los inversores preocupados por la supervivencia a largo plazo del euro.

También deberían hacerlo las implicaciones financieras. Una cantidad significativa de los nuevos «eurobonos», valores garantizados por el presupuesto común de los países de la UE, permanecerá en circulación durante los próximos 40 años. Este «activo seguro» común ayudará a estabilizar la eurozona y, sin duda, pronto será el pilar de la gestión de activos de los bancos, ayudándolos a diversificar sus bonos soberanos nacionales. También puede ayudar a dinamizar la agenda de la UE para integrar sus mercados financieros fragmentados.

Se obtendrán incluso más beneficios económicos si esta financiación de emergencia estimula el endeudamiento común regular, como esperan muchos observadores pro-UE. Para los inversores, la perspectiva de un sistema financiero más estable e integrado apunta a mirar de nuevo a las acciones bancarias de bajo precio de Europa y detectar a los posibles ganadores.

El tercer cambio, y posiblemente el más importante, es la rapidez con la que la agenda verde se ha convertido en un principio rector para la toma de decisiones nacional y de la UE. Esto comenzó antes de la pandemia, luego de las protestas de los jóvenes contra la inacción por el cambio climático, personificada por la adolescente sueca Greta Thunberg. Los partidos verdes obtuvieron buenos resultados en las elecciones al parlamento europeo de 2019 y, a nivel nacional, varios gobiernos ahora están formados por coaliciones, incluidos los Verdes, o dependen de ellos para obtener apoyo parlamentario.

La presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, aprovechó el momento e hizo del “Pacto Verde Europeo” la política insignia de su mandato. Su importancia real no está en la cantidad de gasto «verde» del presupuesto de la UE o su «Facilidad de Recuperación y Resiliencia» post-Covid – donde algunos activistas climáticos se quejan de «lavado verde». Pero debido a que el marco del Pacto Verde se ha alineado con los planes de los gobiernos nacionales, incluye las consideraciones climáticas directamente en todas las decisiones de la UE.

Tendrá el mayor impacto en la regulación. En poco más de un año, la UE ha establecido nuevos y ambiciosos objetivos para recortes de emisiones de carbono para 2030 y 2050. Está a punto de expandir el sistema de comercio de emisiones y probablemente introducir un «ajuste de frontera de carbono»: aranceles de importación basados ​​en el contenido de carbono. Está preparando una “taxonomía verde” que clasificará los tipos de activos e inversiones de acuerdo con cómo encajan con la descarbonización. Está analizando las perspectivas del transporte impulsado por hidrógeno. Está subvencionando el desarrollo de baterías, promoviendo el reciclaje y exigiendo divulgaciones financieras relacionadas con el clima de las grandes empresas.

Todo esto se reflejará en cambios en los precios relativos dentro de los mercados europeos y, por lo tanto, cambios en el rendimiento relativo de las inversiones en diferentes sectores y empresas dependiendo de qué tan bien se encuentren en la carrera por descarbonizar.

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